Dopo due anni di tassi di interesse elevati, la Fed, guidata da Jerome Powell, sta ora adottando una politica monetaria più accomodante. La decisione della Fed di mercoledì significa che la battaglia principale contro l'inflazione elevata è stata vinta e tutto ciò che resta ora è ripulire.
Nella riunione di settembre la Fed ha tagliato il tasso di interesse di riferimento al 4,75-5,00%, dal precedente 5,25-5,50%. I mercati erano divisi sulla scelta della Fed di tagliare il tasso di interesse regolare di 25 punti base o di tagliarlo di 50 punti base.
Alla fine, la Fed ha optato per un taglio più ampio di 50 punti base. Ma ciò non significa che la Fed stesse cercando di scioccare i mercati.
In effetti, le previsioni aggiornate del FOMC suggeriscono che la Fed si muoverà verso un ritmo più graduale nelle riunioni future, compreso un taglio di 25 punti base nelle ultime due riunioni del 2024. Inoltre, le previsioni della Fed prevedono un taglio dei tassi di interesse alla fine del 2025 entro la fine del 2025. 3 punti. , 25%-3,50%. Sebbene ciò rappresenti un calo significativo rispetto alla precedente previsione del 4,00% al 4,25% entro la fine del 2025, rappresenta un passo avanti rispetto alla recente previsione implicita del mercato dal 2,75% al 3,00% sul tasso dei fondi federali alla fine del 2025. 2025.
In effetti, la Fed suggerisce che il mercato ha già accumulato ampie aspettative per i tagli dei tassi della Fed e che non c’è bisogno (per ora) di ulteriori riduzioni di tali aspettative.
Le aspettative sui tassi di interesse sono il principale motore dei rendimenti obbligazionari. Con l’aumento delle aspettative di tagli dei tassi di interesse, il rendimento dei titoli del Tesoro a due anni è sceso al 3,6% a metà settembre dal 4,5% di fine luglio 2024. Anche il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è sceso di circa 50 punti base durante quel periodo. . Questo è importante perché il livello dei rendimenti obbligazionari lungo la curva è più importante del livello del tasso dei fondi federali nel determinare l’impatto complessivo della politica monetaria sull’economia.
I rendimenti obbligazionari si sono mossi poco dopo la decisione odierna, indicando il desiderio della Fed di non sconvolgere le attuali aspettative del mercato.
Tuttavia, ciò fa sorgere la domanda: perché i mercati e la Fed si sono spostati così radicalmente verso la convinzione che tagli più aggressivi dei tassi di interesse fossero appropriati? Negli ultimi mesi abbiamo visto continuare ad emergere dati di inflazione moderata. Powell ha osservato che l'inflazione PCE complessiva probabilmente raggiungerà il 2,2% su base annua ad agosto, più o meno in linea con l'obiettivo del 2% della Fed. D’altro canto, il mercato del lavoro è diventato più preoccupante, con i tassi di disoccupazione in aumento di oltre 0,5 punti percentuali negli ultimi 12 mesi e il rallentamento della crescita delle buste paga nel settore non agricolo. Secondo i dati del PIL, l’attività economica continua a crescere a un ritmo sostenuto, ma i dati aneddotici dell’indagine del Beige Book sono più preoccupanti.
Nel complesso, Powell ha osservato che “i rischi legati al raggiungimento degli obiettivi di occupazione e inflazione sono bilanciati”, dopo che l’elevata inflazione è stata la principale preoccupazione negli ultimi due o tre anni. Per dirla più chiaramente, ciò significa che la preoccupazione persistente che l’inflazione ritorni all’obiettivo del 2% della Fed (che richiede tassi di interesse restrittivamente elevati) è equamente bilanciata dalle preoccupazioni che l’economia e il mercato del lavoro possano scivolare in recessione (che richiede che i tassi di interesse basso interesse). Con questi due fattori in equilibrio, è necessario un tasso di interesse molto più vicino al suo livello “neutrale”. L’esatto livello di neutralità è incerto, ma secondo i funzionari della Fed si ritiene che sia compreso tra il 2% e il 3%. Un taglio di 50 punti base diventa ancora più ragionevole se si considera l’ampio divario tra il tasso di interesse neutrale compreso tra il 2% e il 3% e il tasso dei fondi federali che è già al di sopra del 5%.
Riteniamo che i tassi di interesse probabilmente seguiranno un percorso più o meno in linea con le previsioni odierne del FOMC, almeno fino alla fine del 2025. Questo livello di allentamento monetario dovrebbe essere sufficiente a mantenere l’economia fuori dalla recessione. Dal nostro punto di vista, gli elevati tassi di disoccupazione non sono affatto motivo di preoccupazione. Poiché il PIL continua a crescere costantemente, è difficile credere che il mercato del lavoro cadrà automaticamente nel baratro. Ciò dovrebbe impedire alla Fed di ridurre i suoi acquisti a un ritmo più misurato nelle prossime riunioni.
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