“È quasi un miracolo che il mondo sia sfuggito a una crisi finanziaria nell’ultimo anno”. – Svezia meridionale

Dato il tasso di inflazione, l’aumento dei tassi di interesse e le tensioni geopolitiche in forte aumento, è quasi un miracolo che il mondo sia sfuggito a una crisi finanziaria nell’ultimo anno.

Entrambi privati Il debito pubblico ha raggiunto livelli record nel lungo periodo in cui i tassi di interesse erano molto bassi. Ora la minaccia di una recessione significa che il sistema finanziario globale è sottoposto a un completo stress test. Sarà difficile contenere una crisi in un’economia avanzata, come quella giapponese o italiana.

Norme severe hanno ridotto i rischi nel settore bancario, ma ciò significa solo che sono stati trasferiti ad altre parti del sistema finanziario.

L’aumento dei tassi di interesse sta ora mettendo sotto pressione le società di capitali di rischio, che hanno preso in prestito ingenti somme di denaro per acquistare immobili.

Quando sia il mercato immobiliare che il mercato immobiliare commerciale sono in forte e continuo declino, alcuni investitori hanno maggiori probabilità di fallire. In questo caso, colpisce le banche che hanno prestato gran parte del denaro che le società di capitale di rischio hanno preso in prestito. Non abbiamo ancora visto nulla di simile, in parte perché le società di capitale di rischio non sono regolamentate in modo così rigoroso e non hanno gli stessi obblighi contabili delle banche.

Ma supponiamo di sì I tassi di interesse rimangono allo stesso livello elevato anche durante una recessione (il che è del tutto possibile quando ci lasciamo alle spalle l’era dei bassi tassi di interesse). Poi le diffuse difficoltà di pagamento rendono difficile mantenere l’apparenza che tutto sia come al solito.

La Gran Bretagna ha mostrato cosa può accadere quando i tassi di interesse globali aumentano. L’ex primo ministro del paese, Liz Truss, si è presa tutta la colpa del crollo del mercato obbligazionario e del sistema pensionistico della Gran Bretagna, ma i maggiori colpevoli si sono rivelati essere i gestori dei fondi pensione, che quasi invariabilmente scommettevano che i tassi di interesse a lungo termine non avrebbero funzionato. alzarsi velocemente come loro.

Giappone dove la banca centrale Mantenendo i tassi di interesse a zero o negativi per decenni, potresti essere il più vulnerabile del mondo.

Oltre ai tassi di interesse estremamente bassi, la Banca del Giappone ha cercato di controllare i rendimenti delle obbligazioni con scadenze da cinque a dieci anni, ancorandoli intorno allo zero. Il fatto che i tassi di interesse nel mondo esterno stiano ora salendo mentre lo yen si deprezza e la pressione inflazionistica è elevata potrebbe costringere il Giappone a cambiare politica.

Ogni aumento dei tassi di interesse aumenta immediatamente la pressione sul governo giapponese perché il debito estero del paese ammonta al 260% del suo prodotto interno lordo, il prodotto interno lordo.

Un aumento del tasso del 2% è gestibile se la crescita è elevata, ma è probabile che il tasso giapponese stia scendendo poiché i tassi di interesse a lungo termine continuano a salire.

indebitamento massiccio Nel settore pubblico giapponese, sembra limitare la capacità dei responsabili politici di gestire la crescita a lungo termine, sebbene il diritto alla tassazione e all’inflazione (che riduce l’onere del debito) possa attenuare i problemi. La domanda principale è se il settore finanziario abbia debolezze nascoste che diventano evidenti quando l’inflazione continua a salire ei tassi di interesse raggiungono lo stesso livello degli Stati Uniti.

La buona notizia è che le aspettative di tassi di interesse prossimi allo zero e un’inflazione molto bassa sono state saldamente radicate in Giappone per quasi 30 anni.

La parte negativa è che gli investitori potrebbero farsi prendere dall’idea che i tassi di interesse non aumenteranno mai, o almeno leggermente. Se questa idea prende piede, come avviene in Gran Bretagna, l’inasprimento della politica monetaria potrebbe avere conseguenze disastrose, creando instabilità e alimentando problemi di bilancio del governo.

L’Italia è una Un altro paese in pericolo in agguato. Per molti versi, i bassi tassi di interesse sono stati il ​​collante che ha tenuto unita la zona euro.

Dieci anni fa, il presidente della Banca centrale europea, Mario Draghi, ha potuto rassicurare il mondo che l’euro era più forte di quanto sembrasse, e che quando si trattava, diciamo, dell’indebitamento dell’Italia, la banca era pronta a tutto” necessario” se necessario.

non si applica più. La Germania, che allora era in grado di prendere in prestito denaro a interesse zero o negativo, oggi si trova economicamente all’incirca allo stesso livello di quando era all’inizio del secolo scorso, quando il paese veniva talvolta chiamato il “malato d’Europa”.

Sebbene l’Europa Senza una lunga esperienza di tassi di interesse estremamente bassi, un periodo più lungo di austerità, come in Giappone, potrebbe mettere a nudo vaste aree in cui l’UE è debole.

Se una recessione globale senza una crisi finanziaria in corso è davvero possibile, allora ci sono buone probabilità che la recessione economica sarà più moderata di quanto temuto.

In un momento di crescita negativa, alta inflazione e alti tassi di interesse, questo sarebbe un risultato molto felice.

Traduzione: Karen Soderbergh

Sindacato del progetto

scrittore

Kenneth Rogoff È stato capo economista presso il Fondo monetario internazionale e il Fondo monetario internazionale. È professore di economia e politica pubblica all’Università di Harvard.

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