Sandvik: Bloccato nel mezzo

Con un focus sull'Europa e una discreta esposizione al settore automobilistico nel suo ramo utensili, il business Sandvik Manufacturing and Machining Solutions, non è stata una sorpresa che il terzo trimestre abbia incluso alcuni alti e bassi per Sandvik. I deboli PMI e gli avvertimenti sui profitti di lotti e farina da parte delle case automobilistiche indicano che molti stabilimenti non funzionano a pieno regime e quindi sono necessari meno input anche da Sandvik che può macinare, tornire e forare i componenti metallici lavorati dai clienti.

“Calo diffuso della domanda nel settore metalmeccanico e automobilistico”, è la descrizione di Sandvik, e la quantità di ordini organici di utensili da taglio è diminuita del 5% durante il trimestre. Ora nel settore crescono a un buon ritmo anche le attività legate al software, motivo per cui il calo complessivo degli ordini rimane al 3%.

Inserto indicizzabile Sandvik

Guardando all'intero gruppo, c'è anche l'altra grande tappa, ovvero il distretto minerario Mining and Rock Solutions, e qui la crescita continua ad essere trainata da clienti che beneficiano, ad esempio, dell'aumento dei prezzi dei minerali dell'oro. A livello organico, l'area di business è cresciuta del 2%, ma poi gli ostacoli valutari hanno preso 5 punti percentuali, quindi si tratta in realtà di un aumento piuttosto buono misurato a tassi di cambio costanti.

In generale, per l'intero gruppo, il livello della domanda durante il trimestre è rimasto invariato rispetto allo stesso trimestre dell'anno scorso e i ricavi sono diminuiti del 4%. Una crisi o un collasso sono improbabili, ma i volumi in calo incidono negativamente sulla redditività e il margine operativo rettificato si riduce al 19,4% – dal 20,1 dello stesso trimestre dell'anno scorso e quindi anche al di sotto dell'obiettivo del 20-22%.

Rispetto alle aspettative degli analisti prima del rapporto non ci sono deviazioni significative, ma vanno costantemente in direzione negativa. Gli ordini, il fatturato, il margine e gli utili del gruppo sono stati inferiori alle aspettative, solo nel settore commerciale più piccolo la lavorazione della roccia ha registrato risultati migliori del previsto, ma questa è una magra consolazione perché rappresenta solo il 7% degli utili del gruppo.

Stefan Wedding, CEO di Sandvik

Le prossime previsioni del CEO Stefan Wedding inducono alla cautela poiché indicano una maggiore incertezza nel resto dell’anno. Tuttavia, si dice che l'inizio di ottobre nel settore del taglio sensibile al ciclo sia stato stabile e anche la domanda mineraria sembra essere stabile, con il 70% dei ricavi provenienti dai servizi post-vendita, appiattindo le fluttuazioni.

Il fatto che il titolo abbia perso una piccola percentuale sulla scia del rapporto è normale, dato che molte società di analisi dovranno ora modificare leggermente le loro previsioni sugli utili e dato che poche cose parlano di una rapida svolta al rialzo.

Tuttavia, riteniamo che si tratterà di tagliare un po’ l’eccesso nella previsione piuttosto che abbassare la scure, e quindi forse non accadrà molto per tutto il 2025, quando la previsione dell’EPS è corretta. Sud 14 corone svedesi.

Il rapporto P/E è quindi intorno a 15, il che colloca Sandvik nella fascia intermedia del settore. Non è compatto come i circa 10 di Volvo e SKF e non si avvicina nemmeno lontanamente ai livelli d'élite di circa 25, spesso premiati da Atlas Copco, Alfa Laval e Assa Abloy.

Ora, le deviazioni negative in questo rapporto non erano di entità particolarmente allarmante, e non dovremmo disdegnare un margine operativo di poco inferiore al 20% in un'economia industriale difficile. Ma ciò che è necessario affinché la valutazione di Sandvik inizi a salire è che, anche in condizioni avverse, riescano a riservare una sorpresa positiva. Questa volta non è così e, in caso contrario, gli azionisti potrebbero doversi preparare a rimanere “bloccati nel mezzo”, almeno finché non ritornerà la domanda industriale e i torni europei non torneranno a funzionare.