I problemi della Germania potrebbero mettere la BCE sulla difensiva

La Germania, il membro più numeroso del club e presunta potenza, è stata colpita da un mix tossico di commercio debole con il partner chiave Cina, declino nei settori chiave della produzione e delle costruzioni e persino alcune domande esistenziali che circondano un modello di business che si basa sul carburante a basso costo proveniente dalla Russia. .

I problemi in Germania stanno influenzando la crescita dell’Eurozona nel suo insieme e minacciano di farla precipitare in recessione, piuttosto che nell’atterraggio morbido di crescita e inflazione moderata su cui contava la Banca Centrale Europea e che gli Stati Uniti sperano ancora di raggiungere.

Secondo Reuters, ciò impone un cambio di tono alla BCE: dall’escludere una pausa negli aumenti dei tassi al parlarne pubblicamente già il mese prossimo.

Il mercato ritiene che la banca centrale potrebbe dover tagliare i tassi prima piuttosto che dopo, proprio come ha fatto nell’ultimo ciclo di rialzi dei tassi nel 2011, quando le crisi del debito in Grecia, Portogallo, Irlanda, Spagna e Cipro sono state seguite da una più ampia recessione. .

“Ci sono alcune somiglianze tra le condizioni nel 2011 e adesso”, ha detto Richard Portes, professore di economia alla London Business School.

“È stato un enorme shock dell’offerta ed è chiaro che l’inflazione avrà vita molto breve”, ha continuato.

A differenza di allora, tuttavia, il centro del problema è la Germania, non l’Europa meridionale, spingendo molti commentatori a eliminare l’epiteto “il malato d’Europa”, che è stato usato l’ultima volta in riferimento alla Germania nei primi anni 2000.

Non è senza ironia che il termine sia stato coniato dall’imperatore Nicola I di Russia per descrivere l’impero ottomano nel diciannovesimo secolo.

Alcuni degli attuali problemi della Germania derivano anche dalla Russia, sulla quale Berlino faceva affidamento per un terzo delle sue forniture energetiche fino a quando l’invasione dell’Ucraina non mise in pericolo le importazioni a basso costo.

Mentre altri si stanno approfondendo e originando localmente, e questo è legato alla loro eccessiva dipendenza dalle esportazioni, alla mancanza di investimenti e alla mancanza di manodopera.

Secondo Ralf Solven, economista di Commerzbank, “se il governo non intraprende azioni decisive, è probabile che la Germania rimanga in fondo alla classifica della crescita nell’eurozona”.

Ma almeno una parte dei problemi della Germania può essere attribuita all’inasprimento della politica monetaria. La Banca centrale europea ha deliberatamente smorzato l’attività economica con tassi di interesse più elevati nel tentativo di ridurre l’inflazione, che a un certo punto lo scorso anno era a due cifre, al suo obiettivo del 2%.

Gli elevati costi di indebitamento danneggiano duramente i produttori perché dipendono dagli investimenti e nessun paese della zona euro ha un settore industriale più ampio della Germania.

“Allentare la politica monetaria perché la Germania si trova in una situazione difficile non sarebbe saggio, ma inasprirla aggiungerebbe pressioni macro alle pressioni parziali che interessano l’economia”, ha aggiunto Ports.

Ciò mette la BCE in una posizione in cui la banca centrale deve prendere in considerazione la fine del ciclo di inasprimento prima di vedere il continuo calo dell’inflazione core che ha affermato di voler vedere.

Potrebbe essere difficile per la BCE, che ora sta cercando di spostare la sua attenzione dall’aumento dei costi di indebitamento al semplice mantenerli alti, stabilire un collegamento così chiaro tra l’inflazione core e la necessità di ulteriori aumenti dei tassi.

“Hanno commesso un errore nell’enfatizzare eccessivamente l’inflazione core. Il rischio è che si siano già spinti troppo oltre”, ha affermato Carsten Brzeski, responsabile globale della macroeconomia presso ING Research.

Il primo segnale di una narrazione in evoluzione è arrivato alla riunione della Banca centrale europea due settimane fa e ha colto di sorpresa i mercati.

Dopo aver dichiarato a giugno che la BCE “non sta nemmeno considerando di sospendere” i rialzi dei tassi, la presidente della BCE Lagarde ha cambiato rotta nella sua ultima conferenza stampa, arrivando a dire che non pensava che la banca centrale avesse più terreno da coprire “in questa volta”.

Dopo alcuni giorni in cui le statistiche mostravano che l’inflazione core si manteneva stabile al 5,5%, la BCE ha scelto di sottolineare che la maggior parte delle altre misure dei prezzi core mostrava segni di cedimento.

Quindi il membro del Consiglio della BCE Fabio Panetta ha sostenuto la “perseveranza” nel mantenere alti i tassi di interesse piuttosto che aumentarli ulteriormente.

Tutto ciò ha posto le basi per una potenziale interruzione dei rialzi dei tassi a settembre, probabilmente insieme alla possibilità di riprendere i rialzi se necessario e alla promessa di mantenere alti i costi di finanziamento per un po’.

Ma i mercati sono scettici anche sullo scenario “Rise for Longer”, e le grandi riduzioni dei tassi saranno scontate nella seconda metà del prossimo anno.

“Continuiamo ad aspettarci che la BCE oscillerà selvaggiamente nei prossimi mesi, senza più aumenti quest’anno e marzo come inizio di una serie di tagli dei tassi”, hanno scritto gli economisti di ABN-AMRO nella nota del cliente.